2018年8月1日 星期三

講稿 11/21:不會變的公司



我們選股有三大條件: 

第一是ROE要穩定。
第二要能配得出現金,
最近一年盈再率小於80%
最近3年配息率大於40%
還有第三大條件買不會變、可以好很久的公司。
投資一家公司都希望可以維持高ROE,每年賺錢,
長期抱下來才有複利效果,賺到最大錢。
不過在買股票的當時都覺得很好,
抱個一年半載之後,卻變得越來越差,
投資人會問到底什麼樣的公司才能好很久?

研究員拜訪公司,公司能夠告訴我們的
頂多未來36個月的出貨狀況,
可是我們想要知道的不僅36個月,
而是3-5年之後公司會不會如現在所預料的這麼好?

研究員除了拜訪公司之外還會去做產業研究,

從產業裡找出哪些是未來的明星產業,
若該產業最具發展潛力,裡頭的公司應該會快速成長,
可是卻常常發現,產業前景看好
跟公司會不會賺錢其實沒有必然的關係!
過去大家曾看好太陽能、面板、DRAM這些產業
後來發展趨勢跟當時所預料的其實差不多,
當初認為電視機和電腦螢幕都將換成面板,趨勢的確如此,
可是沒想到做面板的公司沒幾家賺錢。
這一點在年報上巴菲特也提到,
衪小時候萊特兄弟駕飛機飛越大西洋,
當時大家認為飛機工業的產值將變得很大,
果然如此,可是製造飛機的公司能獲利者寥寥可數。



相反的那些能夠好很久的公司,
可口可樂、嬌生、中碳、大統益的產品都還蠻無聊的,
可樂的市場會不會快速成長?
不會,但可以維持高ROE
嬌生做衛浴用品洗髮精、爽身粉會不會顯著成長?
也不會,卻能維持高ROE
統益做沙拉油的也不會大幅成長,一樣有高ROE

巴菲特昭示「能夠好很久的原則排除快速變遷的產業」
(2007年報,波克夏年報最精華的一段),
這是巴菲特改變我思想最大的地方。
我原先是外資電子股研究員,
當年問我怎麼選股?我一定會說,
從未來最有發展潛力的3C產品去挑就對了,
巴菲特告訴我這個想法是錯的!



選股的重點不在看未來會如何?
而在確定現在會不會變?

何謂不會變的公司?
1. 產品不會變
2. 產業地位不會變 (A咖、龍頭股)
3. 想3秒鐘就了解的公司 

不會變的公司等於巴菲特所說公司護城河,

和我的「魔法書」好學生特質都是同樣意思。



1. 產品不會變


這是一家公司可以好很久非常重要的特徵,

在電子股上特別明顯。
光碟片在CD-R時代中環跟錸德非常賺錢,
後來變DVD之後居然虧損累累,
這是電子股討厭的地方,一旦產品變了之後公司獲利就變了樣。

現在我們最關心的,宏達電可以好很久嗎?

...抱歉,要改一下,宏達電可再好起來嗎?
變化太快講義來不及更改。



這個問題要怎麼研究?就看它做什麼產品?

手機,手機會不會變?
很會變,宏達電可否好很久有很大問號!
不僅宏達電,幾年前聽到Nokia也曾赫赫有名,
沒想到後來被賣掉了。
三星也很危險,Note 7手機爆炸,「建達出奇蛋」。



蘋果iPhone也越賣越差,變不出新花樣,

在中國市場每況愈下。
蘋果電腦、三星、Nokia、宏達電這4家公司
不是我們會想買的股票,因為產品會變。

有人問最近巴菲特不是買了蘋果電腦嗎?

用同樣的方法選股,選出來的股票
70%一樣,30%有差異,很正常,
因每個人的知識背景有差異,見仁見智。
老巴以前認為蘋果會變,現在則覺得不會變,
對同一家公司看法改變也很常見。

蘋果電腦我認為是會變的公司。

同學不要按盈再表出來一看,
宏達電「合格」,預期報酬率26%
就很興奮跳下去買。
合格出現之後底下來有紅色字提醒須再檢定公司會不會變。
我發現特地用紅色字標出的提示同學特別不會看!
宏達電和宸鴻這兩家公司的產品會變,不是我們會想買的公司。



搞不清楚公司產品,可以到官網去看,

盈再表往右邊拉可以找到公司的網址,
點進去可進入公司的官網,
上面有產品介紹,有照片,一看就了解公司在做什麼。
新日興做樞紐的,樞紐是什麼東西?
看照片來就清楚了。






2. 產業地位不會變 (A咖、龍頭股)


巴菲特說「消費者特許權」,

一般的特許權是政府給的,像石油、菸酒公賣、電信、高鐵。
巴菲特說最好的特許權是消費者給的,
即市占率高的公司,A咖或龍頭股。

龍頭股的獲利和股價表現都比同業優秀,而且可以好很久。

底下這些公司就最好證明:
統一、大統益、卜蜂、台塑、中鋼、豐興、正新、台積電、
台達電、中華電、大立光、和泰車、中保、巨大、 統一超

這些公司何時知道它們很好,從我們小時候就知道了,

直到現在都還很好,可見能好很久。



名牌也屬龍頭股,賣得越貴大家越搶著買的就名牌。
逛百貨公司看到一支Burberry雨傘標價7,000元,
當場就很恭敬地把它放下來不敢打開,
心想這輩子用的雨傘全部加起來也不會超過7,000元。
轉身看它另外一個專櫃賣風衣標價7萬元,
突然覺得那把雨傘還蠻便宜的。
幾年後同學糾正我「麥可,你好久沒有去逛百貨公司了?」
才想起來,7,000元是2002年的價格。
同學說現在一把2萬元,這還是2013年的價格。



逛百貨公司深受刺激,想買不起名牌,當股東總可以吧!

就去買Coach的股票,最慘時賠了40%
賠的錢都可以買它3個包包了,
現在一想,當股東最貴,早知當時應該買包包。
Coach因獲利不佳股價大跌,自己的公司要自己救,
我又花了1萬元買它一個皮夾。越套越深!

公司產品的市場佔有率去哪裡查?
盈再表底下介紹這一格點進去,
跑到MoneyDJ網頁,有公司介紹的文章,
點入,文中會提到產品市占率。





現在較為偷懶少點進去看,反正買龍頭股就對了,
台塑的市場佔有率多高?
反正就是很高。

巴菲特提到,若市佔率高到獨佔的地位,
即便出現連白癡都能經營的公司其實是最好的公司。
中鋼就是,台灣唯一煉鋼廠,
這幾年換很多任董事長,產業地位仍然不變。



台北悠遊卡公司也是,
幾年前找了一個連白癡去當董事長,
...我是在稱讚這家公司。
拿悠遊卡去高雄的超商可以刷,
拿高雄的捷運卡來台北最近能夠刷。
悠遊卡具獨占地位,
只是之前不曉得公司這麼好,
看到他居然可以去當董事長,才發現原來這麼好啊!

相反的,經營團隊離開會讓人擔心的公司就可能會變。
郭台銘在鴻海的地位非常關鍵,
鴻海是一家好公司,可是就巴菲特的角度來看來,不是最好的公司。



工具機的亞崴,好幾年前總經理離職,帶了一票人離開,

當時大家都擔心會回過頭來競爭,
亞崴可能是一家好公司,但非最好公司。
2008年有個同學跟我說,
他和外圍的資金去買亞崴,買到可以當董監事,
打電話去公司問問題時跟他這樣嗆聲,
發言人都會把公司的狀況一五一十來跟他報告。
同學又跟工具機上下游業者搞好關係,
自認為對整個工具機產業掌握度非常高。
2008年世界經濟陷入危機,亞崴也受到影響獲利衰退,
股價跌到20幾元,
這位同學非常緊張,連續打了2通電話問我對亞崴的看法?
我完全沒研究,只好回他
「你問我,我要問誰?You ask me, me ask who?」
同學後來跟我說,當亞崴股價跌到最低20元的時候,
他就把整個股票賣光光,
賣完之後來股價就漲上來。

同時期中鋼的表現更差,
亞崴只是獲利衰退,中鋼則單季虧損,
中鋼股價跌到23元時我和巴班同學都跳進去買中鋼買得很高興,
請問為何這麼大的差別呢?
因為一個是A咖,一個是B咖,
中鋼是A咖,亞崴是B咖。



同樣獲利衰退,中鋼是什麼原因呢?

景氣!
亞崴又是什麼問題呢?
可能是一些不為人所知的個別因素。
建議儘量買A咖,
B咖一旦出事想破頭都不知道是什麼原因,
股票會抱不下去。

之前有人不喜歡買A咖,以為股性牛皮,

事實證明不然,台積電、大立光這幾年就是大飆股。
只要高ROE,股價便宜,就一定會漲。

研究員當了近30年,我最後的心得:

「越不用花時間研究就知道是好公司的,將來也不會出事!」
這意思是說,當研究員是一件沒有意義的事。
買股票還是不免發生買的當時覺很好,
可是一年半載之後才發現變得越來越差,
Salmon同學問了一個好問題:
「一個股票我今天查淑80元,貴120元,我買了,
如果一年後,我用盈再表再查,變成了淑30元,貴60元,
我是抱到60?還是120?」
就看它是一時變壞或永久不好?

如我買的VALE就是,買了之後大跌,
但我堅信那只是景氣循環,
只不過買早了,景氣預期的更糟,
所以繼續抱下去,超越景氣循環就會回來,
果然不錯。

月考考差還是永久變壞,兩者如何區別?
什麼是月考考差?指景氣,
什麼是永久變壞?產品或產業地位改變。

中鋼這幾年獲利慘澹,因景氣不佳,

不只中鋼,中國寶鋼、韓國浦項、美國Nucor
這4家煉鋼廠近幾年ROE都只有5%,
是全面性鋼鐵業景氣的問題。



達電獲利變赤字連連是什麼原因?

產業地位改變,
它最早是智慧手機第3大製造商,
現在淪落成第23大製造商。


3. 想3秒鐘就了解的公司 


巴菲說「簡單的企業」,
何謂「簡單」?
想3秒鐘就懂。

巴菲特又說「要按每個人的能力範圍去選股」,
什麼是能力範圍呢?
具體量化不就是想3秒鐘嗎,
會拿出來問的就表示超出理解範圍。

3秒鐘就好,別想太久,不要想三天三夜喔。
普安做磁碟陣列控制器,這是什麼東西?
秒鐘、2秒鐘、3秒鐘,
想不出來就不要理它了,這家公司跟你無關了。

宏正做KVM切換器,這是什麼?

秒鐘、2秒鐘、3秒鐘,想不出來就放棄。

底下這些都是簡單的企業:

台塑?做塑膠的,
中鋼?鋼鐵,
統一超?超商,
巨大?腳踏車。
這一家最簡單,
台積電?晶圓代工。
馬上能夠講得出口的就是簡單的企業,就這樣判斷!
同學寫伊媚兒問我某支股票能否好很久?
她說想了好久!
建議她買簡單的企業,
還解釋什麼叫簡單?就是想3秒鐘。
會拿出來問的就不是簡單的公司。

她說「喔~醬子還是很難判斷!」

很難判斷就是答案了!
同學都已經把答案講出來了自己來還不知道。
很難判斷就不簡單啊。



初學者問,他所知不多那豈不只能買那些少數的龍頭股?
若只懂得買那些少數的龍頭股反而比較安全,
而且股價也很會漲,這幾年台積電、大立光就是大飇股。
等到學得越多之後,能力範圍自然就廣了。

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