2018年8月1日 星期三

講稿 4/21:物美價廉

進一步講解巴菲特理論之前,先來複習基本的會計觀念,
因選股主要從財報看出來。

財報有2張,第一張叫資產負債表,記載公司有什麼資產。
這間教室若是一家公司有何資產?
桌子、投影機、電腦...
這些資產用什麼錢買的?錢的來源不外乎兩個:
借的錢就是負債,公司自己的錢為淨值。
資產負債表的基本架構就是資產 負債 + 淨值。



資產裡有流動資產,最容易變成現金的東西。
什麼東西容易變成現金?
第一當然是現金本身。
第二是短期投資,一年以內會處分的股票和債券。
公司手上現金通常把短期投資跟現金跟加起來算,
因為公司的錢有時候會去玩股票或買債券基金,很容易變現。
第三是應收帳款,客戶欠的錢收回來就變成現金了。
第四是存貨,賣掉就變成現金。

另外兩個不容易變成現金的科目,
一是長期投資,一年以上才會處分的股票或債券,
通常指轉投資的股票。
最後一個最不易變現的是固定資產,機器、設備、廠房、土地。
所謂的資本支出即用來擴廠的錢,
包括在固定資產跟長期投資,
有些公司透過轉投資去海外設廠,像鴻海就是,
要算它的資本支出,須把固定資產和長期投資加起來算。

資產負債表右邊的淨值,是公司自己的錢,分為2個科目,
一個是股本,等於股數乘以面額10元,
股數是公司所有權切成幾塊

另外一個叫保留,有2個科目
一是盈餘公積,公司賺的錢保留下來。
另一個是資本公積,包括現金增資的溢價、資產重估增值、
合併時所產生的商譽。
現金增資就是公司印股票跟股東要錢,
一股若賣60元,其中10元記為股本,50元記為資本公積。

淨值又稱股東權益,英文叫equity
ROE就是淨值報酬率或股東權益報酬率。
淨值也叫帳面價值,英文叫book value
又稱淨資產或自有資本,都是一樣的意思。



第二張報表叫做損益表,記載公司如何賺錢?
賺錢的來源不外乎本業跟業外。
本業賺的錢叫做營業利益,等於營收減成本減費用。
跟產品直接相關的叫成本,間接相關為費用。
這一隻筆賣10元,營收記為10元,
製筆需買材料來做,直接相關記為成本,
買機器設備來做,每年提列的折舊是成本。
生產線上員工的薪水也是成本。
費用則是間接相關,行銷費用、研發費用都是。

業外收入包括利息收入、投資收入、處分利得、匯兌。
投資收入包括長投跟短投。
處分利得是賣土地和股票。

有幾個專有名詞跟大家再複習一下。
EPS每股盈餘,稅後淨利÷股數,公司最後總共賺了多少錢÷股數。
NAV為每股淨值,淨值÷股數,公司自己的錢÷股數。

用養鵝來比喻,EPS是鵝下的每一顆蛋,
蛋有大有小,大立光EPS180元是恐龍蛋,
聯電EPS零點幾元為螞蟻蛋。
NAV是鵝體重的大小,10公斤重的鵝或5公斤的鵝。

看鵝會不會下蛋?非光看牠下了幾顆蛋,
10公斤重的鵝下3顆蛋跟5公斤重的鵝下了2顆蛋,
請問哪隻鵝會下蛋?
把蛋跟鵝一起拿來作比較,EPS÷NAV = ROE
ROE就是看這隻鵝會不會下蛋?看公司的獲利能力好不好?



至於鵝有沒有買貴了?有2種評估方式。
買價跟蛋來作比較就是本益比,股價÷EPS,
100元買鵝,這隻下了3顆蛋,
另一隻下2顆,哪隻比較便宜?

買價跟鵝來作比較為股價淨值比,股價÷NAV
100元買這隻鵝10公斤重,
另一隻5公斤,哪一隻便宜?

財報上數字的單位像營收和淨利,
通常指百萬元,百萬英文的縮寫是m千是k,十億為b
負數則用括弧來表示,(100) = -100

看財報會算成長率,成長率有三種:
年增率就是YOY(year on year)
季增率QOQ(quarter on quarter)
月增率MOM(month on month)

YOY跟去年同期比較;
QOQ跟上一季比;
MOM跟上月比。

YOY     8 '06 / 8 '05
QOQ    3Q06 / 2Q06
MOM    8 '06 / 7 '06

成長率碰到負數無法計算
60 / -30 = 無
-60 / 30 = 無
-60 / -30 = 無
無=無法計算

很多人問我巴菲特理論跟傳統基本面分析有何不同?
一言以蔽之,傳統基本面分析在估EPS,追成長股,
巴菲特則說要改看ROE才對!



選股為何看ROE
因為維持住ROE,股價才會漲!

股價 = EPS x PER
影響本益比的因素很多,ROE是其中之一。
ROE上升本益比會跟著上升,
公司的獲利能力上升,股票可以賣得比較貴。



問一個最根本的問題,請問股價為什麼會漲?
公司獲利成長,股價就會漲嗎?
不一定!
獲利成長若不能維持住ROE,股價仍然會跌。
相反地,即便獲利衰退,只要把ROE拉高,股價還是會漲。
維持住ROE,股價才會漲!



宸鴻的營收成長,獲利上揚,EPS20元上升48元,
可是ROE卻下降從89%降為35%
結果股價慘跌。
選股看ROE就好,不必在意營收跟EPS
指標要看對才有用,不是看越多越好。




弘塑是另一例,獲利成長,卻不能維持住ROE,股價下跌。



相反地,即便獲利衰退,把ROE拉高,股價還是會漲。
晶華酒店淨利從2000年的8.98億元衰退到6億多,
ROE拉高,股價還是漲。



可口可樂最近4年獲利持平,可是維持住ROE,股價仍然上漲。



3M獲利持平,ROE越來越高,股價一直漲。



選股不是看EPS,而是ROE才對。
投資人要求公司營收每月創新高,獲利每年成長,
這其實是不切實際的想法,
因為業績總是有好有壞,再怎麼好的公司獲利也會衰退。
我買中碳8年賺6倍,這8年之中獲利也曾經衰退過,
可是抱了8年照樣賺6倍。



在現實的世界公司獲利不可永遠無止境成長,

成長到最後總有它的極限,
獲利不成長就不行?當然不是。
請問各位同學的薪水有沒有每月創新高?
沒有,有無賺到錢?當然有,
所以哪裡需要獲利成長才能賺到錢。

開了這個巴菲特班才發現營收要每月創新高是很難的事,
現在都不敢要求營收創新高,只要能維持穩定就好。
本班每月新生報名人數至少有80個人,
只要維持80個人我就能勉強糊口。

ROE是淨值長高的速度,
ROE 20%意指淨值每年以20%的速度在長高。
只要淨值以ROE的速度在長高,就會把股價拉上來。



有人突發奇想,把ROEEPS兩派結合,

既是高ROE又是EPS成長,所謂的價值成長學派, 
以為這樣績效會更好? 
如此將適得其反,績效反而會最差,
2008年台積電40元時不敢買,因為當時獲利衰退。
2014年中碳200元時則跳下去,因那時獲利成長。



一講到價值投資即有人拿股價淨值比來選股,
股價低於淨值表示股價超跌,
這是認定淨值代表公司的價值,
是這樣嗎?並不是。

2013年大立光的股價1,000多元,當時每股淨值才186元,

為何股價高於淨值這麼多?
同時期國巨每股淨值16元,股價卻只有10元,
為何股價低於淨值?
這兩家股價為何如此懸殊?
因為一家是好公司,另一家是爛公司,
大立光ROE 28%,國巨ROE3%,
ROE比一年定存利率6.7%低表示公司的淨值沒有價值,
買它還不如去存定存比較快,
所以公司的價值不是淨值來決定,而是ROE



2008年金融風暴台塑股價沒跌破淨值,
台化卻跌破淨值,為什麼?
因為當年台塑ROE還有8%
台化ROE只有2%,低於6.7%,股價跌破淨值。

用股價淨值比小於 1 的方法來選股是錯的,
常會選到一些爛公司,
因公司爛,股價才低於淨值,不表示股價超跌。

公司的價值是ROE來決定的,
成長和淨值只是其中兩個因素而已,
影響價值的因素還很多,像技術、管理能力、市場潛力、品牌知名度...都是。

價值(ROE) = f (成長,淨值,技術,管理能力,市場潛力,品牌知名度,。。。)

很多法人老是喜歡把股票分為成長型和價值型兩大類,
這種二分法令我不解,因為成長跟價值不能一刀切,
它們互為影響。
中碳一般被歸類為價值型的股票,
即獲利不太成長,股價低估。
中碳的獲利沒成長嗎?有啊!
2003年中碳一年才賺5億元,後來最高賺了22億,
5億成長到22億,
它是價值型還是成長型?都是吧!

法人對股票的一些講法我都不以為然。
買基金時理專總會問您是積極型投資人還是保守型?
每次被這樣一問,都讓我愣在那邊,反省了一下,
本人買股票不喜歡賠錢,所以是保守型的投資人,
可是又想要賺大錢,又是積極型,
其實每個人都像我這種類型,不喜歡賠錢又想要賺大錢,
我們是什麼型?「穩賺型」投資人。



理專還會告訴你,年紀大的人理財要保守一點,
年輕人則可以積極。這個說法我也難以苟同,
年紀大的人來日不多了還在保守幹什麼!
年輕人來日方長可以慢慢玩何必那麼急?
開玩笑喔,同學不要回去之後就把錢全部押進去。
不管是男女老幼對於理財所面對的問題都是一樣的,
即這一支股票到底現在可不可以買?
就是買之後了一年的報酬率有多少?
若有30%當然用力買,
若報酬率僅1%則在旁邊看。
不是積極保守的問題,而是預期報酬率的問題。

影響公司價值的因素還有很多,
資金成本,借錢成本比別人低,公司也會很有價值。
波克夏就是,A股現在股價是30萬美金,折合台幣900萬多元,
這是一股,不是一張,
買一張要90億台幣,
同學下單時別下買一張波克夏A,要90億元吶。
不過美股交易單位算股的,沒有張。
為何波克夏股價這麼高?
因巴菲特名聲特別響亮?不是,是因浮存金成本低。

波克夏是一家投資公司,買了很多家保險公司,是個保險集團。
老巴說衪的保險公司好,好在浮存金成本比別人低,
保費收進來,還沒理賠之前,這些錢可以自由運用叫浮存金。
衪的保險公司浮存金成本只有 -3%,怎麼會 -3%?
保費收100元進來,理賠103元出去,浮存金成本3%
它僅理賠97元,所以為 -3%,理賠少。
老巴的汽車險專門針對駕駛紀錄優良的客戶去拉保險,
承保巨災險,碰到天災地變才需理賠,平常不需要,
所以浮存金成本低。



一般保險公司的浮存金成本大概在5-6%之間。
保險公司也會倒閉,翁大銘的國華人壽即因投資不善而倒閉。
國民黨的幸福人壽也因虧損累累而賣掉。
瑞士人壽在台灣開的瑞泰人壽,不堪虧損賣掉,
反正公司名稱叫瑞泰或泰瑞的都會倒閉。

浮存金等於散戶的融資,同樣借錢來買股票,
融資利率6%,亦即在還沒買之前巴菲特就贏9%
衪的績效過去50年平均年複利19%
這個紀錄前無古人而且後無來者,
因為我們沒有那麼低成本的浮存金。
有些小朋友在寫部落格立志績效一年要50%
我看是卡早睏卡有眠!



同學問,上了巴菲特班之後績效可以多少?
若一年有15%就很好,
15%聽起來不怎麼樣,長期下來將是可觀成果。
本班傑出校友鄧安鎮同學,接受今周刊訪問說,
自從上了我的課之後,10年下來年平均複利17%
他原先只是年薪不到50萬元的小業務,
現在身價3千多萬,
本金500萬元,從500萬變成3千多萬。




以上幾位都是用我的方法賺到大錢的傑出校友。
同學以後賺到大錢,身價超過3千萬元台幣,
請寫一封伊媚兒給我,附上照片,就把它貼在這邊!

我的觀念很簡單,股價不是亂漲的,
沿著ROE所定義的價值線在上下擺動,要等便宜再買。



這堂課從頭到尾在講ROE這個觀念,為何ROE這麼重要呢?
因為高ROE+便宜買,報酬率就會最大!

我來證明,買股票有兩種報酬,配息跟價差。
股息要最大即公司要高配息,
價差最大要買得低,賣得高。
要賣得高就是股價大漲,
前面已證明維持住ROE,股價才會漲。
股價要大漲呢?則要維持高ROE
所以高配息+ROE+便宜買,報酬率就會最大。



這是非常重要的結論,告訴我們投資只要做好兩件事:
挑高ROE的股票,便宜買,報酬率就會最大,
最好選高配息的公司。

其他的因素就通通不要理它了,
技術面、外資買賣超、主力進出、籌碼面、政治面、選舉行情,
通通不用理它,因為不會影響投資報酬率。

買股票跟買東西是一樣的道理,都是要物美價廉,
什麼是物美的股票?就是高ROE

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