2018年8月1日 星期三

講稿 3/21:巴六點



來看一下巴菲特怎麼選股,衪的選股原則就這6點,
只要根據這6點去選股就可以跟衪一樣賺到大錢,
巴六點是全世界最偉大的一篇文獻。

第一點選股原則:買大型股,稅前淨利至少7,500萬美金

這一點就跟我們平常的想法不一樣,
我們小散戶不喜歡買大型股,因股性牛皮不會漲。
我們喜歡買小型股,以為籌碼少、易炒作。
小型股的確是易炒作,問題是誰被炒作?
飆股在還沒有飆上去之前誰知道會飆?
等到飆上去了想追又不敢追,心裡癢癢的,
下定決心追上去往往高興不了幾天就跌下來而被套牢,
每天過著提心吊膽的日子,
小型股易炒作,是我們被人家炒作。

這裡提到大型股,老巴看的是公司獲利,
可是一般在定義大型股或小型卻是看股本,
這兩種定義何者有道理?
買股票是希望它來幫我們賺錢,
能夠賺到大錢的才是大公司,
賺不了錢股本大何用!
看獲利才有道理。



第二點選股原則:要展現過一致的獲利能力

很多人跟巴菲特報明牌,
衪會要求先看一下那家公司過去5年的財報。
什麼公司衪會有興趣?
不僅今年度業績要好,過去5年的獲利也要很穩定。
如果跟衪報勝華、元太、威盛這3家公司雖然過去的獲利很糟糕,
可是未來將有轉機,會有爆發力,
這種鬼故事衪是不會相信的。

巴菲特提到「我們對未來的計劃沒興趣」,
什麼是未來計劃?就是公司的獲利預估。
研究員根據未來擴產計劃估出公司的獲利,
老巴竟沒興趣看,這一點讓我非常傷心,
當研究員花很多時間估的數字,想不到衪沒有興趣看!



第三點原則:高ROE而且要低負債

何為ROE 後面會解釋,
多高才是高ROE 15%以上。
我們把一年定存利率固定在6.7%,這是正常時期的利率,
當然現在利率已不到1%,因長期不景氣的結果。
一旦經濟恢復正常,合理的狀況利率應回升到6.7%

一家公司的獲利能力好,指它的ROE比正常時期定存利率6.7%
1 倍以上才叫好,所以高ROE15%以上。



第四點原則:要有良好的經營團隊,我們不提供管理人員

老巴管理好幾兆台幣的資產,
2017年波克夏帳上現金3兆台幣(1,000億美金),
台灣中央政府歲出也才2兆,所謂富可敵國不過如此。
衪的錢70%在做併購,另外30%才在市場上買股票,
一般在作併購,都派自己人員去進駐,把公司整頓好,
可是巴菲特不一樣的地方則是讓他們自己去管理自己。

看過一本書叫「巴菲特的CEO」,
作者訪問被衪併購公司的CEO
問他們當初巴菲特是怎麼來談的?
那些CEO都說其實當初老巴問的問題都很簡單,
只是問一些財報上的數字,一年賺多少錢?
多少存貨?多少應收帳款?
最後老巴會問CEO一句話「有沒有興趣留下來幫我工作?」
CEO點頭衪就把公司買下來,
之後好幾年不曾去看過那家公司,頂多看看每季財報。



關於這一點,我也有做到,
我買了一張台積電也是讓他自己管理自己,
並沒有把張忠謀叫來問「你現在在幹嘛?」

第五點原則:簡單的企業,
牽涉太多的高科技將超出我們的理解範圍

巴菲特比較少買電子股,並非衪不了解電子股,
而是電子股不符合衪的選股原則,
因為電子業的產品都會變,一旦變了之後公司的獲利就變了樣。
光碟片中環跟錸德在CD-R時代非常賺錢,
DVD之後竟然虧損累累。

這幾年波克夏在開股東大會台灣財經媒體也會派記者去參加,
2008年記者訪問到巴菲特,問衪有無興趣投資台灣?
老巴說台灣的公司都太小不夠他買。
記者又問有無看好什麼公司?
老巴回「台灣的半導體製造還不錯!」
聽衪這樣講就知道在指哪家公司?
當然是台積電!絕對不是力晶,
若要我們去挑一家台灣最具有國際競爭力的公司,
我們也會挑台積電。
由此可知巴菲特研究過台灣,而且懂電子,才會一講就講到重點!

若有經久不變的電子公司老巴仍然會買,
2011年開始巴菲特就大買IBM,買超過8%股份,成為最大股東。
IBM這幾年轉型從一個純粹的電腦硬體製造商,
變成系統整合商,硬體跟軟體全包。
一家公司的電腦系統,像人事、薪資、倉儲系統
整個交給IBM去設計的話,它的電腦都將從此全部用IBM的,
因系統非常複雜,不可能說換就換。
這樣一轉型經久不變的特質就出來了,因此巴菲特大買IBM
IBMROE非常高,獲利還算穩定,
老巴買在180元美金,預期報酬率29%,買得很便宜。



2017年老巴把IBM持股減了1/3,原因是在雲端業務競爭力不強。
個人以為應是買太多,是其第五大持股,
近幾年遲不見轉機,股價表現疲弱,
在績效壓力下才賣掉1/3。

第六點原則是要出價,在價格還沒有確定之前
不要浪費大家太多時間。

巴菲特為什麼要訂這個條款?
因為併購需要花長時間談判,
賣方見買方越來越有興趣往往暗地裡把售價抬高,
為了避免哄抬,要求先把售價提出來,衪會殺價的。

以上6點原則就是巴菲特的選股原則,
看了以上6點,請問同學哪一點的印象最深刻?

讓我印象最深刻的是第六點底下那一點
「我們將盡快答覆是否感興趣(不超過5分鐘)
這點是最初在看巴菲特傳記覺得最不可思議的一點。
我是研究員,一家公司若完全沒有看過需花許多時間研究,
要先把公司的財報和相關產業報告拿出來看一下,
再到公司拜訪個2次以上,
才能確定這家公司好還是不好?
可是巴菲特居然稱不用5分鐘就可以答覆是否感興趣,
令人不可思議。

衪說5分鐘是指有興趣來談,整個流程是這樣:
有人跟衪推薦某家公司,衪會要求看公司過去5年財報,
5分鐘之後即會表明有沒有興趣來談,
至於買或不買沒那麼快,還需要經過一段時間談判。



覺得不可思議是巴菲特沒養任何研究員,
所有投資的案子都是衪一個人在看。
其他投資大師養一堆研究員幫忙過濾案子,
1994年我在怡富證券,曾在香港怡和酒店
跟索羅斯
的研究員一起吃早餐,跟他介紹台灣的IC產業。
老巴沒養研究員,所有案子都衪一人在看,居然不用5分鐘。

而且巴菲特投資的金額都很大,
衪買的那家鐵路公司花了440億美金,台幣1.3兆,
這麼大一筆錢若交給我們去投資,請問要想多久?
不要說5分鐘,一年半載都還下不了手。

現在讓我覺得不可思議的是為什麼要5分鐘這麼久!
有了盈再表根本不用5分鐘,只要15秒內就可以完成。
底下這張表就是盈再表,
把股票代號輸入到左上角1723這一個格,
按Enter就會把資料抓下來,整個過程15秒內完成。
右上角若出現「合格」就差不多。




同學繳了學費之後,
請到討論區右上角註冊,建議用藝名註冊以保護隱私,
再來依媚兒告知註冊名,
確認之後即可在討論區下載盈再表與發言討論。



盈再表下載在討論區置頂處,標紅字且加星星,
下載下來是一個Excel檔案,
包含了台美港中全球等49國,
大部份上市櫃公司的財報都抓得到,連烏克蘭都有。

盈再表一定要在Windows系統底下的Office才能跑,
其它皆不行,
Office 2003不能用了,2007跑起來不順,
請用2010以後的版本。
打開盈再表,上方出現「啟用內容」點它即可使用。




拿到盈再表之後同學將不會抱怨為何要學費這麼高 ,
有同學說「光盈再表的價值至少就值學費了
一聽原以為他在稱讚我,
仔細一想才發現不對,他在罵我,
盈再表的價值超過學費
那不表示我上這堂課沒有價值?

記者問巴菲特「在你的投資準則哪一點最重要?」
老巴說「可持續的競爭力和良好的經營團隊最重要!」
記者又問「如何評估經營團隊?」
巴回「我主要看過去的紀錄,發現跟打棒球不同,
經理人年紀越大越好。」(引自Business Wire 2006年2月) 
巴菲特說他最喜歡買的公司是創辦人準備退休,
想把股票換成鈔票,好好去享受人生。
張忠謀應該打通電話給巴菲特,把公司賣給衪會比較好。



巴菲特喜歡買老的公司,這一點跟我們的想法又不一樣。
我們小散戶喜歡買新上市櫃股票,以為有蜜月期股價會飆,
可是蜜月期之後下場都沒有很好。

其實台股也是一樣,讓人買得放心的公司多半是老公司,
別說傳統產業統一、台塑、巨大是老公司,
即便電子股台達電、台積電也是老公司,
經得起時間考驗的公司才是買得放心的公司。

從以上幾點看來,發現我們選股的角度跟巴菲特不一樣:
我們喜歡買小型股,巴菲特買大型股。
公司的大小我們看的是股本,老巴著重淨利。
公司的獲利我們看預估,老巴則重視過去的紀錄。
我們喜歡買轉機股,老巴強調獲利要維持一致,......
選股的觀點跟巴菲特不同,
這是為何我們投資會賠錢原因,
因我們跟在股市賺到大錢的人看法相左,
所以要來學巴菲特!



前面的巴六點在告訴我們什麼樣的公司可以長期維持高ROE
不過衪的文字敘述有點模糊,
把它改寫成我的5點選股原則:
1. 看過去5ROE是否穩定
2. 配得出現金 (低盈再率+高配息)
3. 不會變的公司
4. 公司要夠大 (淨利大於5億元,上市櫃滿2)
5. 老闆要有誠信 (董監持股至少10%)

123點是主要條件,一定要遵守。
45是次要條件,不遵守沒關係,不過後果要自行負責。

5點原則不需要背,只要會看就好,因已經寫進盈再表,
都符合會出現「合格」兩個字。
若無「合格」表示有不合格的地方,用紅色字標示。



台灣大車隊,在表上的右上角未出現「合格」,
請問是哪裡不合格?哪裡有紅色字?
第一、預期報酬率僅2%,不到15%15%的才夠便宜。
第二、最近3年的配息率有一年不及40%
第三、常利沒大於5億元。
第四、上市櫃未滿2年。
這幾點不合格,所以沒出現「合格」。
紅字底下加底線,為方便色弱者辨識,
與紅字同表不合格,而非指負數。

先來看一下第四和第五這兩個條件。
第四點公司要夠大,是呼應巴六點的第一點要買大型股。
公司要夠大,我們有2個條件:
1. 上市櫃要滿2年,
2. 淨利大於5億元。

上市櫃要滿2年,許多新上市櫃公司剛掛牌時獲利都很好,
可是沒2年即衰退,何故?
這些公司可能是趁獲利最佳時來上市,
或是以往的獲利就不怎麼樣,
為達到上市櫃標準把業績集中入帳,上市之後又恢復原狀。
這種公司很多,關中、益通都是,
益通剛上市時還曾是股王,現在股價不到當時的10分之一,
買到這種股票跟踩到地雷股沒兩樣。

這種公司從財報看不出來,因它的業績是真的,不是假的。
如何預防?很簡單,
先晾在旁邊,等上市櫃滿2年之後再來看它就可以。

第二個條件淨利大於5億元的公司才買,
太小的公司很容易夭折,建議「轉大人」再買。
巴菲特訂稅前淨利7,500萬美金,那是美股的條件,
台股我建議稅後淨利大於5億元台幣。



第五點條件公司的老闆要有誠信,
這是巴菲特最重視的選股條件。
不過誠信兩個字非常抽象,如何衡量?
我拜訪過無數上市櫃公司,從未見過有老闆會說他公司不好的,
再怎麼爛的公司也會說下半年就將轉虧為盈。
既然每個老闆都自誇公司好,那就多買一點股票給我們看,
我設定董監持股至少10%以上才叫做老闆有誠信。

10%是低標,不是高標,因為一家公司的董監事至少7-8個人,
平均一個大股東才1%多一點的股票登記在自己名下,
這是很低的標準。
有些公司會說他的老闆為避遺產稅,拿股票去成立信託,
轉登記在信託基金名下。
這雖然合理,可是總不能都避光光,
鴻海郭台銘也成立股票信託,可是至少還有12%股票登記在名下,
這才算有誠信。



同學按盈再表也會得到這樣結論:
好公司的董監持股都在20% 以上,中碳董監持股35%,大統益66%
低於10%以下都是爛公司。
這個原則有例外,好公司可是董監持股未超過10%以上,
台積電台達電就是,這兩家外資持股台積電80%,台達電超過70%
它們已經不是台灣公司,而是外國公司,
張忠謀只是一個經理人而已。
大部份IC設計公司董監持股都沒有超過10%,這昭然若揭了,
IC設計變化劇烈,連老闆也不敢把太多的股票登記在名下,
以後要賣比較方便。


看誠信問題我們還會注意一點,近年流行公司分割,
把部門獨立出去成另外一家公司,
可是母公司對它的持股常不及60%
這也是一種形式的掏空,沒有誠信。

U公司獨立出去很多家子公司MNF
都是很好的公司,但是U公司持股只有20%
20多年來U公司股價跌得不成形,
股東都賠得很慘,C先生的身價卻是未減,
他是全世界十大華人收藏古董最多的人,
隨便丟個宋朝碟子出來拍賣就值數10億元,
實在令人不解?

做這種事情的老闆還有很多,
像威O的紅姨是最離譜,她曾經是台灣的首富,
因為宏OO的股票,它本來是威O的子公司,
O虧損累累,居然還會成為首富。

另外像華OO寶獨立出去的,長O是華O分出去的,
母公司持股都只有20-30%

相反的,什麼公司才算是有誠信?
鴻海對富士康的持股高達73%
當年富士康在香港掛牌時股價狂飆了好幾倍,
同時期鴻海股價也跟著漲,因持股73%可以反應回來。

總之,看公司老闆誠信需注意2點:
第一、董監持股要大於10%
第二、公司分割出去持股不能低於6成以下。

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