2018年8月1日 星期三

講稿 14/21:現金殖利率的餘毒

IRR 股息折現公式是計算投資報酬率唯一正確的公式,
因它完整的把未來的股息和賣出價考慮進來,
其它算報酬率的方法都是錯的。
這幾年流行的現金殖利率是錯的報酬率算法,
因只算到第一年的股息。
中碳2003年殖利率7%
8年實際抱了下來賺6倍,
簡單用年複利開根號算是 28%
實際代入IRR公式則為 31%(註)
不管是28%或31%,現金殖利率7%離實際報酬率很遠。

註:投資一檔股票不是純粹的單利或複利,而是單複利綜合,

股息是單利,未配出來的為複利,
IRR包含單利和複利才是報酬率正確算法,
不過IRR需把8年股息和最後賣價一一代入,
過程複雜,一般改用年複利來算,
這是簡化的算法,把8年賺6倍全當成複利。



底下2家公司中國移動和中華電,誰比較便宜?
(摘自陳宥聰桑的研究)
不管用IRR或本益比去算,中移動明顯比中華電便宜,
可是算現金殖利率中移動僅4%中華電5.8%反而較高,
華電賺得少但配得多,反而被誤以為便宜。
現金殖利率會受到配息率高低和買回庫藏股而扭曲,
無法正確評估貴淑。




股價到底是反映IRR還是現金殖利率?
這2個例子可以證明:
中華電現金殖利率4.4%,還算便宜,
可是IRR -2%,貴了,
到底是貴或便宜?
請看股價表現,這幾年歷史高價在110元上下,
較接近IRR的貴價108.9元,
得證股價反映IRR,而非現金殖利率。
中華電是這幾年存股族首選標的,
存了幾年下來績效並不顯著,因為貴了。



港股匯豐銀行現金殖利率5.9%,以為便宜,
可是IRR 5% 接近貴,
到底是貴或便宜?看股價表現,
這幾年歷史高價85元上下,
較接近IRR算的貴價94.8元,
再次證明股價反映IRR,而非現金殖利率。



前一陣子老是有人來問「便宜價是否看現金殖利率6%?」
不是!因為股票不只賺股息,主要在賺價差。
一般人以為跑短線在賺價差,長期投資則收股息,
錯!無論短線和長期投資最主要都在賺價差,
我買中碳賺了6倍,股息僅 1 倍,其它5倍都是價差賺來的。
現金殖利率未算及最主要的價差怎麼會對呢?

有位同學電話上跟我盧了10分鐘,

問他「有沒有聽過賺了股息,賠了價差?」
他答「聽過!」卻轉過頭說「就是要現金殖利率啊!」
我頓覺疲憊「怎麼同一個觀念換另外一句話講就不懂了?」
同學還跟我嗆聲他是第一志願的學生,
讓我發現:人碰到投資就變笨。
他說他是長期投資者「只在意股息,不管價差。」
「是嗎?」我回「那請把股票給我,我每年把股息匯給你。」
這時他才悻悻然掛上電話。



有人勸我放寬心「兒孫自有兒孫福」,

「不,這可是大是大非的事!
現金殖利率的餘毒若不改在投資上將到處碰壁。」,
我在狂風中嘶吼著。
200元的中碳貴嗎?
按盈再表清楚顯示貴了,
可是現金殖利率還有 4%(=8.3/200),還會以為便宜。



2011年中碳173元接近貴了賣掉之後我在討論區公告週知,

在其它社群上看到居然還有網友在感謝我
「感謝洪老前輩把中碳賣出來才能讓他買在180元」,
這位網友為何180元還會去買中碳,
正是誤信現金殖利率的結果。

中碳是本人的成名代表作之一,

2003年最早發掘,在「選股魔法書」介紹,
上課時三不五時提一下,巴班同學都賺飽飽。

2015年漲到 1 萬點,台股開始流行存股,

說只要高配息都不用賣,不管多貴都可以買,
是嗎?
中碳若買在200元,後來跌到100元,
配息4元,要配25年息才解套!
一個人大概只有3個25年,
第一個25年在唸書,唸一些沒用的書,
第二個25年在工作,大部分人工作附加價值都不高。
時間過得很快,我僅剩最後一個25年,
若仍在這裡跟大家「高ROE,低盈再率」就悲哀了,
驚覺不對,應該要去做一些更有意義的事,
所以就宣布不教了。
中碳買在200元的人25年則在等解套,豈不更可悲?!



萬點時還出現一個怪論「存股要把本金押滿,
本金1,000萬元的話押滿,現金殖利率4%
一年能領到40萬元股息,就財富自由了!」
聽了這種論調直讓我全身起雞皮疙瘩,
漲到 1 萬點叫人押滿,實在無知!


這其實不是新鮮事,每隔幾年就會出現:
1 萬點信心滿滿,4,000點則唉叫現金是王。



2015年理專猛推南非幣,說利率高。
結果呢?賠了匯差。

買房的人都在算租金報酬率,說3%很不錯。
卻忘了房價會跌。
2013年跟大家警告房價會跌,沒人相信,
都以為房價是無敵的,不可能跌。
這世界哪有只漲不跌的商品,
若有的話世上就不會有窮人了,
我們祖先在漢朝買一幢房子到現在大家不都發了嗎?

即便房價不跌每年也會折舊,

新成屋和老房子價差是很大的,
一樣是賺了股息賠了價差。

最近又聽到怪論,理專慫恿客戶把房子拿去貸款,

說利率不到3%,拿來買高收益債的利率6%可以套利?
可以套利嗎?
3%去套利6%的前提是6%的債券價格不跌才有,
可是高收債跟股市的漲跌同方向且同樣劇烈,
怎麼套利?

以上種種問題俱是現金殖利率的餘毒!
賺了股息,賠了價差。

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