2018年8月1日 星期三

講稿 9/21:地雷股



參閱:地雷股案例𢑥總


盈再率是我發明的公式,
2003年看波克夏年報時學到的一個觀念。
年報上巴菲特偶而介紹衪買的一些公司很好,
怎麼個好法?資本支出占盈餘比重很低,
老巴用文字在敘述這個觀念,
當時我閒著無聊就把它寫成公式,
盈再率觀念來自於巴菲特,公式則是我發明的。
寫成公式把老巴的持股可口可樂、吉力刮鬍刀...等公司
財報拿出來算,的確盈再率都很低。
在寫第一本「巴菲特選股魔法書」時我只知道這樣。



出了書準備上課,在編講義時想要教什麼?

把台股的一些地雷股拿來算,
赫然發現那些地雷股都有一個共同特色
盈再率超過200。
發現這個現象之後再去想背後整個道理,
過程跟牛頓發現地心引力一樣,
他也是在蘋果樹下被K到之後才想到後面的道理。
舉凡一個偉大的發明的過程都是一樣,
先發現現象,再想出道理。

我發現從盈再率和配息率這兩個指標可以事先看出地雷股,
要強調的是事先,不是事後放馬後炮,
在市場上沒人知道這家公司有問題時,
公司獲利還很好,就看出這家公司有問題。

先來定義什麼叫地雷股?
分為兩大類:作假帳跟掏空。

公司為什麼要作假帳?

因為生意不好貨賣不出去,
怎麼辦?把它賣掉,賣給誰?
賣給老闆在外面設的人頭公司。
不是賣給子公司喔,否則就變成關係人交易,
是賣給老闆在外設的人頭公司,通常跟母公司無關。

貨賣出去收到一堆應收帳款,可不可以變成現金?

可以,拿去賣給銀行,
應收帳款的買賣是銀行正常的業務。
銀行借不借錢看什麼東西?
應收帳款的銷貨對象是誰?
銷貨對象若是國際大廠WalmartIntel、台積電,
銀行當然會借,
可是作假帳的對象若是
老闆自己在外面設的阿貓阿狗的人頭公司,銀行不會借的。
可以下結論:作假帳的公司配不出現金,
道理很簡單,帳是假的,沒賺到錢,如何配出現金。



不過有例外,若公司願意打腫臉充胖子,
從別的地方去弄錢來還是配得出現金,
例如舉債、辦現金增資、炒股等。
很久以前有一家鋼鐵股同光,做螺絲螺帽的,
把貨賣到斯里蘭卡,挖一個大坑埋起來,
對外宣稱營收創新高產能滿載,辦現金增資來擴產,
跟股東要錢來配給股東。



這種打腫臉充胖子公司即便配出現金也只能配一點點,
如此防範?
很簡單,只要把配不出現金的門檻拉高,
把只能配一點點的公司排除掉。
我規定最近3年的配息率每年至少要40%才算是配得出現金,
這個標準是從講稿10/21提到的兩家地雷股,
雅新跟SAY得到的結論。

第二種地雷股是掏空資產,
掏空什麼呢?
資產有很多,流動資產、長投、固資...,
掏空一定掏空現金,
沒人在掏空固定資產的,因為要搬比較累。

現金怎麼掏空?
直接盜領出來馬上事蹟敗露。
如何把現金掏出來神不知鬼不覺,
合法的方式,一時無法察覺,
最常見的管道是透過長期投資,
一筆錢去投資另外一家公司,錢匯過去之後把它領走,
過幾年再對外宣稱那家公司發生虧損,
反正轉投資發生虧損是常有的事。

還有什麼管道可以把現金掏空出去?
高價去買不值錢的土地,透過固定資產。
好幾年前OO光董事長一塊土地假設只值1億元,
5億元賣給公司,差價他賺走了。
(本案獲判無罪)



高價買不值錢的股票,透過長期投資也可以,
寶來金控、元大金控因為結構債發生虧損,
要求金控公司收購就是。

把現金掏空出去神不知鬼不覺唯一的兩個管道
就是透過長期投資跟固定資產,
除此之外沒有其他管道。
高價買原物料製造成本上升,獲利下降,馬上看得出來。
賤賣資產在業外有處分資產損失,也看得出來。

長期投資和固定資產這兩管道剛好是盈再率的分子,
我發現盈再率大於200%表示公司被嚴重掏空,
股票會變成壁紙!

從配息率和盈再率這兩個指標可以看出地雷股。
以上是理論,來看一些例子。

第一個例子訊碟,做光碟片的,
來看一下現金、應收帳款、淨利,
從這3項裡頭看出什麼端倪?
訊碟2000年賺了10億元,可是只賺到一堆應收帳款,
616增加到1,769,剛好增加10億元,沒賺到現金,
現金的增加係辦現金增資募了65億元來的。



現在指訊碟只賺到一堆應收帳款沒有賺到現金,

是在放馬後砲,因已知是地雷股了,
當年它的股價曾漲到200多元,
很多人應該不曉得公司有問題。
可是看盈再表就一清二楚,
2000年獲利最好時,盈再率539%,超過200%
而且之前幾年都沒配出現金。

2004年第二次出事,訊碟老闆還拍胸脯保證,

他好漢做事好漢當,絕對不會落跑。
話一說完人現在美國,
公司老闆講的話來隨便聽聽就好。
訊碟後來被羅福助買走改名叫吉祥全,現在羅也跑了,
顯見公司的風水太「旺」,旺到老闆都坐不住。

訊碟現金的增加是靠辦現金增資和ECB來的。
什麼是ECB?在歐洲發行的可轉換公司債,
允許在一定的條件底下把公司債變成股票。
它跟特別股是方向相反的金融工具。



特別股性質上比較接近公司債,
規定不管公司賺不賺錢都得配出一定的股息,
就這點而言其實是公司債。
特別股雖然跟普通股擺在一起買賣,
像中鋼有中鋼特,兩者股性差別很大,
普通股會大漲大跌,特別股不太會漲跌,因它是公司債。

另外,巴菲特好像特別喜歡買特別股,
衪買高盛、美國銀行都是特別股,
因為巴菲特是大金主,別的公司出問題時來求救,
除了買股票之外會給予更好的條件,再加一定的股息,
兩者加起來就是特別股。

第二個例子是博達,它是地雷股史上非常重要的案例,
先看第一張表,博達的原始報表,
現金、應收帳款、存貨這三個科目。
看這張報表會以為博達是一家很好的公司,
存貨下降,應收帳款減少,現金增加,
很想按它一個讚!



存貨太多如何下降?

把它賣掉,賣給誰?
賣給老闆在外設的人頭公司,
這樣會收到一堆應收帳款,如何減少?
拿去賣給銀行。它拿去賣給荷蘭Robo銀行,
銀行分不清真假還是照買,錢確實撥入戶頭,
可是約定戶頭的錢是應收帳款收多少錢進來
才可以動用多少錢出去,
帳戶是Robo銀行在控管的,所以覺得沒有風險。
帳上63億元現金不能動用,
博達做這件事情幹嘛?
用來欺騙投資人!
當時會計師查帳為什麼沒查出來?
因為博達跟銀行來共同隱密這個限制條款。

這是一個非常這重要的案例,
顯示存貨、應收帳款、現金都可以造假!
學過會計都知道,一張報表有沒有問題就看幾個科目,
存貨和應收帳款有無暴增,周轉率是否偏低。
再不行的話,就看現金有沒有增加,
現金是最單純的科目,有就有沒有就沒有。
一張報表若完全不會看就看現金有沒有增加?
博達這個例子告訴我們即便現金都可以造假。



什麼才不能造假?

配得出來的現金才不能造假。
公司有沒有賺到錢?配得出來就真的,配不出來則是假的,
就這麼簡單。
若有人作假帳還能做出一堆配得出來的現金,
願意重金禮聘他來我公司做董事長,
這正是作假帳要看配息率的原因。

博達的問題從盈再表看得一清二楚。
2000-01年獲利最好的時候盈再率536%438%都超過200%
前幾年也未配現金。



博達做主機板的,1999年底上市,
當時報章雜誌和法人都很看好,
並非看到好主機板而是新產品砷化鎵,
手機功率放大器的零件,當時手機代工正要興起,
董事長葉素菲還當選過台灣十大傑出創業女青年,
想不到竟是一顆大地雷!

第三個例子是陞技,也是做主機板的。
這個例子在看應收帳款周轉率和存貨周轉率這兩個周轉率,
會計上說公司的經營有沒有問題從周轉率可以看得出來。
應收帳款周轉率=營收÷應收帳款,單位次,
0.9次指一年收不回來一次,這當然偏低,
比較正常的帳齡是36個月,周轉率42次。
不過周轉率的比較要同業比較,不同產業別的差距很大。



主機板的周轉率向來偏低,因為利潤微薄,
主要靠應收帳款和應付帳款的收款天數長短不一來賺利息的錢。
舉例而言,一家主機板廠接到10萬片訂單,跟原料供應商進貨,
可是沒錢付就先欠著,主機板公司應付帳款一堆,
負債比70%很常見。
負債比這麼高還得起嗎?
當然,等到板子做好賣出之後收到一堆應收帳款。
主機板公司應收、應付帳款都一堆,
就靠兩者收款天數長短不一來賺利息的錢,
我欠人家的錢晚點還,別人欠我的趕快去收,
由此來賺利息的錢。
陞技的應收帳款周轉率只有0.9
即便拿同業來做比較也是偏低。
但現在說它偏低是在放馬後砲,當年股價曾漲到100多元過。

存貨周轉率的公式是銷貨成本÷存貨,
是成本不是營收,
買我選股魔法書的同學請更正,書上76頁上方公式寫錯了,
這個錯誤並非打字打錯,而是在寫書時觀念就不清楚,
請同學見諒,我的會計是被當補考之後才過的。
會計為什麼被當?
因為資產負債表左邊跟右邊要平衡,
我永遠平衡不起來,
補考時突然平衡了就過了。

不過,會計被當還是有它的好處,
就不會去用這些沒有用的周轉率,
自己會去發明一個更好用的盈再率。
看盈再表很清楚,陞技2000-01年獲利最好的時候
盈再率239%299%,超過200%
之前都沒有配得來現金。



2004年陞技第二次出事,股價一路跌到 1 元,
總經理出來保證EPS3元沒問題,
大家一聽是史上最便宜的股票,本益比只有0.3倍,
很多人跳進去買,尤其是員工。
這位總經理當年還去上台大EMBA的課,
找他兩個論文指導教授來公司當獨立董監事。
這兩位教授非常有名,一位是柯O恩,台大管理學院院長,
另一位李O修,教財務管理的名教授,
居然也被騙了去公司當獨立董監事。
我懷疑這兩位教授可能也看不懂財報,
不要以為商學院的教授就一定看得懂財報,不一定!
我大學同學在世華銀行上班,
有一次股市大跌時打電話給我,
說看到我們那位會計教授的融資追繳令,
不要以為會計教授買股票就不會被斷頭,照樣會!
為何會被斷頭?因為他沒有我的盈再表。
為何沒盈再表?因他把我當掉!
以上所述句句實言。



作假帳的公司配不出現金,不過若願意打腫臉充胖子

還是可以配出現金,
這裡有三個例子:大覇、雅新跟SAY

大覇做手機的,2000年第一家跳出來說接到
MOTO手機代工訂單,
20003G手機執照正要發行,
各國電信公司都在高價競標,因商機龐大,
市場也看好手機代工訂單將湧進台灣。
大覇消息宣布之後利多不斷:
一開始營收一再創新高,
還招待基金經理人去上海松江看工廠,看過的人都說規模宏大,
公司還透露上海廠準備在當地上市。
不久又宣稱拿到中國手機內銷權,
當時只發了五張執照,
大家期待大霸不僅代工做得很大,
連利潤較高的自有品牌業務也大有可為。
法人競相看好,某投信的基金經理人跟我說
「大霸將是手機業的廣達」,那時股王是廣達,股價漲800多元。
另一家投信經理人偷偷跟我說,他透過非常秘密的管道打聽到,
MOTO當採購的那個人都已經跳槽到大霸去上班了,
準備去大霸領股票還賺得更多。
我們當研究員這行什麼不多就是內線最多。

大霸股價從18元一路大漲到150元,突然又從150元跌回100元,
當時曾跟它的最大股東某投信的一堆基金經理人去見董事長,
最大股東見董事長這是最高層的會面,最內線了。
董事長叫莫自治跟我們吹噓了公司未來美好的前景,
講著講著快要結束的時候,老莫突然冒出一句話
「你現在買我的股票抱3年可以賺10倍」,
董事長親口跟他的最大股東這樣講。
我們聽到這句話眼睛一亮,可是沒有失去理智馬上問他
「這個3年賺10倍是從現在100元開始算,
還是從最早的18元開始算?」若從18元開始算也沒什麼搞頭。
我記得清楚莫自治斬金截鐵地說「就是從現在100元開始算」。
很恨當時沒有錄音錄下來,
同學現在上課錄音是正確的,以後才可以作為呈堂證供!



後來大霸股價從100元跌到 1  
現在細想,莫自治說3年賺10倍這句話是對的,
去放空的話就有。
請問股票從100元跌到 1 元,放空的話可以賺幾倍?
放空是借股票來賣,以後再買來還,
放空要繳融券保證金9成,放空100元的股票須繳90元,
跌到 1 元再買來還,
所以放空最多賺 1 倍多一點。
可是做多呢,股價從 1 元漲到100元,
現股買進,可以賺99倍。
放空最多賺 1 倍,作多能賺好幾倍,
所以股票應該以作多為主,沒必要去放空,
因放空不會成為有錢人。
股票便宜時買進,一路抱到貴才賣,
賣掉之後就擺現金,或再找其他便宜的股票,
不要反手放空。



不過有人說高點賣掉之後要再等它下來,有時候要等好久,
上一次就等了2年半才落底。
這很正常,因為景氣循環是35年一個循環,
從高點到低點是半個循環,等 1 年或2年半很正常。
有人說,等那麼久會不會太無聊?
無聊想要找樂子也不必到股市來找。
真的無聊,錢又太多,跟我一樣的話,
可以去買一艘遊艇來把妹妹,不是比較有趣嗎?
我們淡水要坐遊艇把妹妹很簡單,
只要60元,從渡船頭載到漁人碼頭。

大霸股價為何這樣反應?不是有接到大訂單嗎?
當時看財報,營收創新高,營業利益卻接近 0
淨利將近18億元是從投資收入認列進來的。
公司的解釋是台灣接單,上海生產,
把利潤灌在上海廠,因準備在當地上市,
這樣解釋聽起來還蠻有道理。



後來查公開說明書,上海廠的貢獻幾近 0
18億元是從2家投資公司認列進來,
這2家投資公司之前問發言人在幹嘛?
他說就在買賣公司自己的股票,
我們才恍然大悟,原來本業根本沒賺到錢,純粹靠炒股票賺錢!
可能是流血搶單,營收做得很大卻沒賺到錢,
就從炒股來賺錢,股票18元拉到150元賣光光。
這是一種形式的打腫臉充胖子!

看大霸財報,以前的ROE不高,2000年突然跳上來到34%
以為有大轉機,後來又掉下去。
2003年搞了第二次,市場的反應就很冷淡。
盈再率低,這是正確的,因它沒有掏空的問題,
它是作假帳裡的打腫臉充胖子,
破綻是之前都未配息出來。





雅新做印刷電路板的,早年獲利還不錯,有小鴻海之稱,
因還做一些組裝,業務型態跟鴻海有點像。
後來獲利不行了就灌水,EPS只賺 1 元,
灌成3元,元是真的,2元假的。
這幾年來開始流行配現金就把真的 1 元配出來。
因拖欠廠商貨款被檢舉之後來才被查出來。

雅新比較詭異的是指標好轉找來才突然爆掉。
ROE維持將近20%
盈再率早年偏高,這幾年落到合理水準突然爆掉。
之前都沒有配現金,近年開始配息才爆掉。
最早時手上現金不多,最後一年現金30億元才爆掉。
出事之前營業活動現金都是正數。



2006年市場傳言雅新有問題,

股價一路跌到20幾元。老闆出來澄清說,
他是一個信佛的人,在工廠頂樓還設了佛堂膜拜。
當時覺得奇怪,老闆既然說公司沒問題,
為什麼不自己買股票給我們看呢?
雅新在盈再表上從來不曾出現「合格」兩個字,
因董監持股只有8%
我們要求董監持股至少10%
這個指標看來不起眼,在這邊又發揮作用。

第三例是SAY,印度軟體公司,
專門替美國汽車公司設計軟體,在美股上市。
2009年傳出作假帳,虛增現金10億元。
董事長承認過去7年獲利誇大。
SAY作假帳從財報上看完全看不出任何異樣,
ROE維持在30%,盈再率很低,每年配息,
出事之前營業活動現金流量都是正數,
作假帳還是印度人比較厲害!



因為雅新跟SAY這兩家公司,算它們的配息率就是這樣,
據此,我規定最近3年的配息率每年至少40%以上才算配得出現金。
40%的標準即從雅新跟SAY這兩個例子得出的結論。



配息率40%這個標準,
有人問,會不會因此排除掉高成長的公司?
公司在成長階段需要買機器設備,配不出太多現金。
這當然有可能,不過基於穩健原則又何妨!
這個問題等於在問買鴻海跟中碳的差別在哪裡?
就是一個會讓你睡不著覺,一個睡得香甜。



鴻海我們都買過,都波段操作,不敢從頭抱到尾,

因為成長快速卻配不出現金,
讓人擔心成長的極限在哪裡?怕它爆掉。
中碳我就從頭抱到尾,便宜買抱到貴才賣,
因為它賺的錢9成都配息出來,
即便獲利衰退ROE也低不了哪裡。

可是有人說買鴻海27年漲了436倍,

所以會睡不著覺啊!
我買中碳8年賺6倍只好洗洗睡了。


力特做偏光板的,LCD的一個零件,
早年前曾是外資強力推薦的一家績優股。
偏光板不好做,只有日本日東良率高一點之外其它都很低,
良率低,廢料多,製造成本上升。
力特把廢料改列成固定資產的一部分,
跟機器設備一樣分年攤提,
本來廢料當年度就該打掉,
跟機器設備一樣分5年或7年攤提,
如此製作成本下降,獲利就好看許多。



為何可以這樣做?走會計法規的漏洞,

會計法允許新買的機器在試產階段所產生的廢料,
可當作機器設備的一部分,
整個過程叫做廢料成本資本化,
所謂資本化就是資本支出化,即分年攤提的意思。
在別處可看到一個名詞叫利息費用資本化,
就是分年攤提利息費用。

力特這樣做造成固定資產暴增,
在短短2年不到的時間暴增3倍,從4,199劇升到16,941
當時對外解釋是在快速成長的產業,買了很多機設備,
其實都是廢料。



它這樣做剛好盈再率可以看得出來,

固定資產暴增,盈再率接近200%



2004年上課我就把它列為地雷股候選人,

當時股價還在70幾元,沒人知道這家公司有問題,
後來股價一路跌到 元。
它被交易所查帳查出來,要求重編財報。
這張表是重編前的數字,
現在盈再表按出來是重編後的數字,
表示即便拿假的財報我們一樣看得出問題來。

為何即便假財報我們一樣看得出來?

因為作假帳是宣稱賺很大卻只配一點息,配息率會低。
把現金掏空出去則必要有出路,即長投和固資,
盈再率當然高。

勤美是2009年看電視的一則新聞報導,
檢調去搜索他們公司。
看到新聞去按盈再表,當場嚇一跳,
難道檢調也有盈再表?檢調也是按盈再表在辦案嗎?
只要盈再率超過200%的通通抓起來!

勤美高價買不良債權,買環亞百貨,

請問高價買不良債權哪個科目會高?
長投,導致盈再率超過200%。



建議同學要養成習慣,看到新的地雷股時就去按盈再表,

看在事先能否看得出來?
有看不出來的例子請通報一下。

這裡有2家中國的地雷股。
第一個例子五糧液,2009年傳出虛增營收10億元,作假帳。
同學跟我通報這個消息我去按盈再表就這樣,
配息率很低僅15%不到。



江西賽維是中國的太陽能廠,2009年財務吃緊,
它在美國上市代號LDK
盈再率超過200%,危險訊號,
有兩種可能性,一是被嚴重淘空,
二是在大量投資的產業,
DRAMLCD和太陽能都是,下場都很慘。
太陽能看來是不宜投資的產業。
不僅中國的太陽能廠,台灣的太陽能公司盈再率
也都超過200%




嚴格說起來地雷股還有第三種,我取名為在玩火的公司,

即業務風險特別大,或老闆跑去賭博把公司玩垮掉。
業務風險特別大就像次級房貸、DRAM這種業務。
老闆跑去賭博是去玩期貨、選擇權把整個公司玩垮掉。



前面兩種地雷股都可以事先從財報上看得出來,

可是第三種地雷股卻不能,
因期貨、選擇權只要價格波動劇烈整個本金瞬間賠光,
等到3個月之後看到財報已經來不及。
在玩火的公司唯一防範之道是被動式的多種果樹,
分散風險。

這裡有幾個例子,貝爾斯登是美國的一家投資銀行,
專做承銷業務的證券公司,幫企業籌資和併購,
這是一家績優股。
2008年突然宣布公司一股要用2元賣給JP摩根,
股價直接從50幾元跌到2元。
在出事之前手上現金來還有350幾億美金,1兆多台幣,
一夕之間倒閉,從財報上完全看不出任何徵兆。
不只貝爾斯登,另外2家雷曼跟美林也都是績優股,
因次級房貸風暴倒閉,事先毫無徵兆。



什麼是次級房貸?
就是信用比較差的人想買房子,借錢給他去買房子,
因信用比較差所以房貸利率高,
還被認為利潤不錯的業務。
2007年美國利率突然拉升造成房地產崩跌,
這些人開始付不出房貸,
付不出房貸房子就被拍賣處理掉,
為何2008年問題搞到那麼大?
原因就是衍生性金融商品所惹的禍。
買房子的人跟銀行申請貸款,
銀行不會把房貸的風險攬在自己身上,
通常會再轉貸出去給二房,
Fraddie Mac Fannie Mae,類似台灣的土地銀行。
跟保險公司也是一樣,
保險公司不會把所有保險的風險攬在自己身上,
會轉保給再保公司,目的是要早變現跟分散風險。



2008年的利率降得很低,一年定存僅1%
利潤這麼低的金融商品誰有興趣來買?
那時流行把這些商品透過衍生性金融商品再去包裝,
衍生性金融商品的槓桿倍數高,
期貨本金 1 元可以玩到20元的輸贏,
選擇權可以玩到14元輸贏,
亦即期貨價格波動5%整個本金就賠光,
選擇權波動7%就賠光。
2017年台股曾發生期貨閃崩,幾秒之內大跌10%,
只是閉眼養神一下,再睜開眼就破產了,
就是這麼可怕!

雷曼連動債也是衍生性金融商品包裝的結果,

當年一些定存族被拐去買連動債,因為利率特別高,
請問同學有沒有人記得當時連動債的利率幾%嗎?
這裡沒有苦主的?
通常都說是他的朋友買的。
7%到15%
同學會不會覺得奇怪,當時定存利率只有1%,
為何連動債利率竟然7%15%這麼高呢?
原因即衍生性金融商品包裝的結果。
理專鼓吹「錢擺在銀行利率只有1%
不如來買連動債有7%到15%,
而且它是公司債,持有到期就能還本。」
很多人因此去買連動債,
這也是衍生性金融商品惹的禍。

2008年的問題非常嚴重,柏南克接受媒體訪問
2008年是有史以來最嚴重的金融風暴,
甚至比1929年經濟大蕭條還可怕。
2008年最危急之時,
最重要的13家金融機構有12家在一到兩個禮拜之內即將倒閉。」
現在聽到他這樣講都覺得頭皮發麻,
原來我們的世界在2008年差一點毁滅掉!
試想若美國前12大銀行倒閉跟世界末日何異?
這是為何美國政府不惜印鈔票要解決這個問題。



同學問,1929年經濟大蕭條到底多可怕呢?
那個時代就長得這樣子,美國失業率25%
很多人失業在街道上排隊領食物,
看板「免費的咖啡,還有甜甜圈給失業的人」。
卓別林是那個時代的人物,
他演的默劇在反應那個時代的故事,
我小時候看過他演的一部默劇,印象深刻。
我的小時候就是指40幾年前,
那時中視剛剛開播,常播他的默劇。
他演到想要吃牛排,卻買不起,
只好把皮鞋拿來烤一烤煮了吃,他的特徵就是皮鞋特別大。
這個問題若發生在我們這個年代會更嚴重,
因為我們的皮鞋來都是塑膠皮,口感比較差。
因此美國政府不惜印鈔票也要解決這個問題。



2008年問題事先有誰看得出來?

就這個巴菲特看得出來。
2003年報老巴大罵「衍生性金融商品是大規模毁滅性武器,
總有一天會把金融市場炸掉。」
果然料中。
老巴在併購金融公司時都會到它的自營部去查帳,
若有在玩衍生性金融商品就要求趕快把合約處理掉。
這種事情對我們小散戶沒辦法查帳,是看不出來的。

宏億國賣DRAM的上櫃公司,
DRAMIC的都有一個基本常識,
不能囤積太多存貨,因IC的價格波動劇烈,
存貨太多很容易被現貨價格燙到,
這是眾人皆知的基本常識。
想不到宏億國在2008年居然去買滿了DRAM
淨值10億元,存貨13億元,全部DRAM
2008年上半年油價漲到最高147美元一桶,
原料價格都在漲,唯獨DRAM不漲。
宏億國想該輪到DRAM漲一下吧,
全部押滿,想要發一次show hand比較快,
不料後來DRAM不僅沒漲且續跌,公司整個就賠光了。
這很難令人料想到,業者應該比我們更知DRAM的風險,
卻輕忽大意。



皇田做汽車窗簾的,本業還不錯,
ROE 30%,配息穩定。
2008年公司操作外匯衍生性金融商品虧超過了一個股本。
做外銷或有外幣部位的公司或多或少都會操作外匯,
為了避險,
皇田卻想賺更多押大注,因而虧超過一個股本。
後來是財務主管下台,
我不相信種事情財務主管可以決定,應該是老闆的問題。
現在公司已恢復正常,股價漲到200元。



光洋科做貴金屬回收,難免會去玩商品期貨。

20162月油價跌到最低26美元一桶,
鐵礦砂價格創歷史新低,
公司因此大賠。
玩衍生性金融商品無法從財報上看得出來。




還有一種地雷股也是無法事先從財報看出來,
即債務不能展延。

SDRL 挪威海上鑽油公司,
2018年因大股東不願再背龐大負債而倒閉



GNC 營養藥品商,
2018年因跟銀行談判債務展延不順股價大跌90%



這兩家公司過去獲利都很不錯,
自由現金流量也都是正數,速動比率也正常,
卻因負債不能展延而倒閉或面臨重大危機,
這也是從財報無法事先看出來的。

財務分析的前題是假定債務可以展延,
否則不必分析,9成的公司都會倒閉,
除非是現金大於負債的公司,這種公司不多。

負債不能展延的案例很少見,
因為其實銀行更怕公司倒閉,
變成呆帳,銀行將成最直接受害者,
多半會讓公司展延,
搞到無法展延一定有不為外界所知的理由,

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