2014年5月29日 星期四

AXP賺62%了,仍然便宜

yu_arowana 發表於 2014-5-29 11:26  

AXP報酬率有12%了,在5/9前報酬率都還6%左右,
Mikeon這支都有62%獲利了。
2014常利由4,040提升到5,480,ROE由22提升到28,
難得AXP到了可進場時機。












Josephchu0616 發表於 2014-5-30 08:05  

看AXP,我會把整個信用卡市場的各公司擺在一起看。
(信用卡市場的發卡行、收單行、國際組織、商店之間彼此的關係省略不提)

我把它們分類為,第一:V、MA,
第二級:AXP,
第三級DFS或其他發卡銀行。
V和MA的營收是100%無風險手續費收入。
AXP的營收(net of interest expense)有85%是無風險手續費,
15%是有風險的利息。
Discover Financial Services (DFS),28%無風險手續費,
72%是有風險的利息收入。

如果把AXP的 50.5億net interest income扣掉21億的Provision,
利息就佔全年53.6億淨利的55%。

把三組公司的盈再表擺在一起,
會發現市場剛好分別給予:貴、不貴(之前是合理)、便宜的價錢,
可以看出大部分投資人,目前對風險的看法相當小心,
V、MA會貴也是因為成長很驚人,
但我認為DFS若有相同成長率,市場不會給相同待遇。

AXP的基本面全面變好,
所有的non-interest revenue較2011年成長了9.1%。
信用卡兩個很重要的Drivers:流通卡數(主卡)和每(主)卡消費金額
較2011年成長了11%和10%左右。
流通卡數的成長會是未來繼續成長的重要動力。

net interest income較2011年成長了15%,
Average Loans(放款)較11年成長了7.1%至633億的規模,
yield從9.1%變9.3%,微幅成長。

看一下AXP放款的品質(只看美國的部分,美國佔放款的92%):
net write-off rate 2011年的3.2%降至2%。
30 days pass due to total loan1.4降至1.1
呆帳率下降了,但這可不是什麼好事。

我個人認為,一家銀行呆帳率最低的時候,
就是風險最高的時候,因為風險像鐘擺一樣,
呆帳率最低的時候,進步空間有限,變壞空間無窮。
(這部分是我個人硬要挑剔)

呆帳率低時,Business就想衝業績,風控拿不到Provision,
放款餘額增加時,帳齡低的部分倒帳機率低
(剛拿到錢,手上有寬裕,不會馬上倒,
除非詐騙,請參考半澤直樹),
分母變大,呆帳率就更低了,
但市場反轉時,呆帳升,風控就手忙腳亂的控管授信條件,
大抓一把Provision,拼命打呆,
分子增加,分母變小,呆帳率就高了,
輕則獲利大減,重則出現虧損。

銀行很複雜,真的銀行還有assetliability management的問題,
沒完沒了,絕不是三言兩語可道盡,……磨角很多,
不懂可以避開,
但AXP這種半銀行,比較難判斷,
provision和coverage ratio就不提了(這部分我覺得正常),
只就個人認為重要的部分稍微了解一下。

AXP也困擾我好幾天了。

Source:AXP 2013 10k




















Josephchu0616 發表於 2014-5-30 17:57  

1. 拍謝,早上眼花漏貼一行。
net write-off rate不是呆帳率,謬誤至極。拍謝。

2. 同學別誤會我的意思,我並沒有看不好AXP,
有幾個指標很強:
新增發卡成長11%,每卡消費能平就不錯了,他還成長10%。
AXP專做有錢人,呆帳看30天是很嚴的標準,品質很好,
我故意雞蛋裏挑骨頭。

純粹是我自己思考過程的分享,
同學還是要參考其他資料,
千萬不要相信我的片面之詞,
風控這東西,我了解很有限。

我困擾的是,Mike最近加碼的都是我手上有的,
我也要加碼但不想亂加,
想從他手上的加,免得愈差愈遠。
並非困擾AXP本身。

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