2009同學會(4/7)

好公司、好價格
主講人：江智源

2009年7月12日


一、如 何 尋 找 《 好 股 票 》 ？

一、何謂好股票 ？(選股的核心原則)
好股票 = 好公司 + 好價格
(两者必須同時具備且大部份時間投資績效應超越大盤？%)
觀念：巴菲特年報
1.公司投入少量資金便能大幅提高盈餘，這種品牌商譽
在高通膨時代更能發揮效力。
(盈再率要低) (ROE要高------)

2.除了要能評估公司價值與用正確心態看待
價格的波動外， 還要能用「遠低於」價值的價格買進。
(足夠安全邊際---價格價值比 小於 50%)


二、方法：先找「好公司」--- 條件篩選(量)與檢視(質)
A.篩選指標：量與質兼備
‧基本條件：如何賺到錢(利基)？
損益面
1.ROE-常 大於 20%
。股東權益報酬率(ROE)
= 淨利(常利) / 股東權益
= 純益率 * 週轉率 * 槓桿率
。連續三年以上
2.毛利率大於 25%
3.純益率大於15%
4.負債比率小於40%
5.長投 / T.A. 小於40%
6.稅後淨利 大於5億
7.應具備好公司的特質：質的檢定
。能力圈：理解範圍內/業務簡單而穩定 (經久不變的產品)
。護城河：高市占率 / 獨占性 / 品牌認知 / 規模經濟 /
獨特的無形資產
。穩定性：十年ROE、十年營收及淨利穩定成長
(長期來看：量是質的結果)

‧進階條件：如何運用已經賺來的錢？
資金流
1.盈再率(CF)5A 小於30%
‧盈餘再投資比率--五年(現金流量表)
‧資本支出 = 固定資產 + 長期投資
。固定資產增購
。長期投資新增(含購併)
2.配息率大於40%
‧現金股利
3.業主盈餘率(4A)大於80%
‧業主盈餘 = 稅後淨利 + 折舊與攤銷 - 資本支出

B.舉例測試：
台積電(2330)；中華電(2412)；聯發科(2454)；
宏達電(2498)； 力成(6239)
<---個股成績單 C.價值指標檢視： ※如何評估企業價值？--->
評估企業內在價值 (V) ( =Σ未來現金淨流入)


三、再等「好價格」： 要有足夠安全邊際
※如何看待市場價格？--->
要能用「遠低於」價值的價格買進(P)
1.一般估值方法：PE、PB、G/PE、殖利率
(或高股息收益率) 等
2.追高殺低：漲幅已大的強勢主流股票？---技術指標
3.正確估值方法：
內在價值 (V) = Σ未來現金流量的折現值
‧檢視各項指標年度趨勢變化
4.安全邊際：價格價值比 小於 50%：
用五毛買一塊 ( = 耐心等待買點浮現)
‧如果你不知道一家公司大約值多少錢，
絕對不要投資該公司。

四、持股四步曲：
1.尋找好公司 －－→ 2.等待好價格－－→
3.持有好股票 －－→ 4.分享複利效果
觀察名單(物美價？) 入圍名單(物美價廉)
核心持股(機會成本) 5 ~ 10支；長期持有
耐心等待買點浮現
危機入市

五、好績效 = 好公司 + 好價格 + 好工具
(投資績效為三者的交集)
(觀念 ) (性情) (複雜簡單化---ex.盈再表)


二、先 找 《 好 公 司 》 ？ (尚未考慮好價格)

巴菲特年報：
公司投入少量資金便能大幅提高盈餘，

這種品牌商譽在高通膨時代更能發揮效力。
Q1：如何解讀其真意為何？(是真理嗎？)
Q2：經得起時間的考驗嗎？(能超越大盤嗎？)

※我的解讀：以三個角度思考







































符合公司為以下 31 家(僅供參考) ： 有無應知而未知？














































※剔除景氣循環股：除非你很了解該產業


Case A1 Case A2 Case B Case C
條件符合家數： 24家 16家 24家 20家
漲幅(98/01/01~7/10) 84.4% 101.7% 100.7% 100.3%

平均漲幅 57.4%
上市漲幅 47.5% 上櫃漲幅 67.2%

Q3：您是如何定義好公司的條件(投資邏輯)？
Q4：檢視各種「投資邏輯」或「市場專家」
其波段績效表現如何？<---條件篩選 三、再 等 《 好 價 格 》 ？( 在好公司前題下) 巴菲特年報： 除了要能評估公司價值與用正確心態看待價格的波動外， 還要能用「遠低於」價值的價格買進。 (足夠安全邊際) 如果你不知道一家公司大約值多少錢，絕對不要投資該公司。 ---整個投資管理的最核心的精髓。 ※最終售出本益比：12X ※折現率：9% (長期公債殖利率 + 風險溢價) ※業主盈餘 = 稅後淨利 + 折舊與攤銷 - 資本支出 ※內在價值評估：是估計值而非精確值 (找出它們可能的區間範圍) 1.最大困難和挑戰： 內在價值取決於公司 未來的長期現金流 2.防止出錯的辦法：能力圈原則和安全邊際原則 Q1：耐心等待買點浮現---安全邊際 ( 用五毛買一塊；即價格價值比小於 50% ) Q2：須先知道公司價值為多少？才知道 現在價格是否為五毛？(P/V 小於50% ) 一、在好公司前題下：57.4% (大盤今年以來)











































※建設公司 ： 須另用建設行業特性的評價方式評估


二、剔除理解範圍外或景氣循環股(除非你很了解該產業)：