選擇權浮存金

From: mikeon
Sent: Wednesday, March 18, 2009 7:46 PM

Fitch調降波克夏評等的原因，是它涉入太多的衍生商品
巴菲特在2008年報解釋，為何會去玩指數選擇權，
跟人對賭未來10-20年指數會比去年底高
因為可藉此先獲得一筆權利金，稱為「derivatives float」
(選擇權浮存金)

老巴認為最後會輸錢的機率很小，因為
1. 保留盈餘會讓上市公司的盈餘上升，
在20世紀，道瓊指數因此漲了175倍
2. 用選擇權浮存金去投資，報酬率也不用太高，
0.7%的年複利， 即能cover指數的下跌

不過，短期因指數下跌，須提列損失，
會計上用Black-Scholes公式來評價衍生商品
這條公式的缺點是震盪幅度很大，
在下跌時很容易高估損失

我的疑問是，
如果是穩贏的，為何別人會跟他玩 ?


From: youran Liang
Sent: Thursday, March 19, 2009 8:47 AM

應該沒什麼好疑問的吧
當沖 95% 賠錢，期貨、選擇權 90% 賠錢，
還不是一樣有很多人喜歡玩
巴菲特思考後覺得沒有什麼風險才投入交易，
但其他人可不一定會認真思考

－－－－－－－－－－－－－

波克夏所進行的選擇權交易
最好的情況則是波克夏免費得到了 49 億美元
最壞的情況是指數全都跌到０
（選擇權浮存金有大約 15%
的年複利報酬率就能cover）

先不說跌到 0 的機率幾乎是不可能
就算跌到 0，
波克夏要承擔這些損失好像也不怎麼困難
至少在我看來，
這些交易的勝率很高，風險也在可控制的範圍
雖然機率上不能說穩贏，
但我認為至少是非常不錯的交易

如果是我
大概要1.對未來非常悲觀。
2.大筆現金在手。3.有進行風險轉嫁
才敢跟巴菲特賭 10 幾年後的指數吧

其實我比較想賭 10 幾年後老巴還在不在，
贏了有錢拿，輸了也高興
（表示還有精采的波克夏年報可以看）




From: 蘇政謙
Sent: Thursday, March 19, 2009 9:39 AM
我的想法是
巴老是賣出幾個期間介於10~20年的指數賣權，
這個賣權在學理之所以有價值是因為離到期日還很長，
所以有時間價值(定義詳下說明)

至於誰會買這個賣權??
我認為符合以下幾個條件的人會買：
1.持有大量股票想抱個10~20年的投資人
e.g公司大股東
2.不論持股是單一個股還是好幾種股票，
其持股的波動度與大盤指數接近
3.想規避持股在未來10~20年股價下跌的風險

去買衍生性商品避險就像我們買保險一樣，
雖然我們付了保費但其實不希望未來理賠，
因為一旦理賠就代表不好的事情發生，
所以會去買巴老發行的賣權的投資人
其實也不見得希望未來可以履約，
除非他從賣權的獲利可以cover持股股價下跌的損失，
但這不太可能發生，
就像我雖然預期這輩子工作到退休收入大概有2,000萬，
但我的保險保障卻只有800萬，
因為買2,000萬保障所需的保費太貴了!!!

資料來源：
http://www.pfcf.com.tw/front/bin/ptlist.phtml?Category=100153
在權利金之中，除了內涵價值外，
其餘的部分就是時間價值。
這部分的價值將隨時間而遞減。
價內的時間價值最大，
價內或價外越深的選擇權，時間價值越小。
它在權利金中所佔的比重和價內價外的程度
還有距離到期日的時間有關。
當履約價為價外時或價平時，內涵價值為0。
當履約價為價內，買權與賣權的計算方式不同

買權：
內涵價值＝標的物目前市價—履約價格

賣權：
內涵價值＝履約價—標的物目前市價

時間價值=權利金 - 內涵價值


From: 黃欽宏
Sent: Thursday, March 19, 2009 10:06 AM
有趣的是，老巴也擁有大量的股票，
但他選擇當賣權的賣方（sell put），而非買方…

10~20年的選擇權非常貴，
選擇權的買方在契約初期就要付一大筆錢，
荷包會大縮水
實務上避險不會用這麼長期的契約，
了不起是用1~2年的，
到期前再看看要不要續約

老巴做這個交易的動機不難猜，
但他的交易對手的動機就難猜了



From: 蘇政謙
Sent: Thursday, March 19, 2009 10:34 AM

呵呵，我之前舉的例子只是簡化版，
方便同學們瞭解衍生性商品可以是一種保險，
而非僅是媒體妖魔化的投機商品，金融風暴的元兇...

實務上巴老的這批賣權可能會先賣給某一家投資銀行，
比方高盛，
高盛付給巴老49億美金， 再由其交易室
用模型將長天期的選擇權分成市場上熱門的
短天期選擇權，
比方欽宏兄說的1~2年期的合約，
再拋給市場上的各式各樣的投資人，
假設賣了52億美金，
則這一系列交易的報酬率就約當6%

上述交易，高盛要負擔的就是模型與現實不符的風險，
這種交易型態就是過去十年華爾街金融機構
盈餘能快速成長的主要動力，
但當市場走勢劇烈波動時，
就很容易出現模型與現實走勢相反的情形，
因此造成金融機構鉅額的虧損