資產定價

From: 蘇政謙
Sent: Tuesday, December 25, 2007 2:18 PM

跟大家分享一下財務會計有關於資產定價的發展史，
誠如大汗提到巴菲特對於現行會計制度雖不滿，
但也沒有更好的方式取代。
現在會計學從1929年經濟大恐慌發展至今
也有八九十年的歷史了，
對於大汗所提到的一些問題，
以下是我的一些想法：

存貨價值：
GAAP對於存貨定價採用成本與市價孰低法
已經有三十年以上的歷史了，
這個方法顧名思意，在資產負債表日時，
存貨成本如果是10塊，最近一次出貨價格只有8塊，
那在財報上的價格就是8塊，
這是所有會計課本都會寫的東西，
我今天來講一下auditor如何執行這項工作。

現在上市櫃公司基本上不可能不用電腦處理帳務了，
假設客戶的資料庫完整，auditor會取得完整資料，
視存貨性質不同，將最近1~3個月的出貨價格
與原始成本作比較，
撈出經過成本與市價孰低法後的存貨價格。
為了避免客戶對呆滯存貨作手腳，
auditor會加入幾項檢核條件，比方：
1.輸入所有關係人的交易代號，
避免客戶把呆滯存貨塞給關係人
2.把最後一個月累計銷售量與庫存量
不成比例的品號挑出，
避免客戶帳上明明有成本上億的呆滯存貨，
只靠 一兩 筆幾十萬的交易就逃過列入呆滯存貨的命運。
3.對於價格波動大的產品作逐筆查核，
比方DRAM，手機之類跌價很快的產品。

另外再配合每半年auditor的實地抽樣盤點工作，
以確保存貨及機器設備的實際出貨及使用狀況。

土地：
目前GAAP對於土地主要採成本法，
另外因為台灣有公告地價這種天才的做法，
所以跟美國相比，
台灣又多了土地重估增值這種有趣的現象。
美國在70年代曾經試行將土地以市價評估，
將很多家上市公司報表上的土地，
依照兩位以上估價師的報告重新評定市價，
並將土地市價列入資產負債表中，
再給華爾街分析師參考使用，
而分析師的的評價並不正面，認為多此一舉，
因為對於土地應有的價值除了每個人心中
各有一把尺外
(有買屋經驗的人就知道，買方、賣方、
房仲業者心中的合理價格永遠都不一樣...)，
當分析師看到估價師的鑑價與自己不同時，
也多半不相信估價師的專業性
而降低這項措施的正面意義，
也因此目前對於土地，GAAP還是傾向於以成本入帳，
只希望公司把重要土地的明細與取得日期
及價格在財報中揭露，
讓閱讀者能自己作調整。

商譽：
依照從民國94年開始適用的35號公報
「資產減損的會計處理」，
適用範圍包含以下三類：
1.固定資產，可辨認無形資產 2.商譽 3.長期投資
其中影響最大的應該就是商譽及長期投資了，
主要的估計方式基本上是未來現金流入折現法，
有學過財務管理的就應該知道未來現金流入
是非常主觀的判斷，
但是像大汗提到的明碁與西門子的case，
基本上auditor也不敢估的與民眾預期差距太遠，
不然就吃像太難看了。
我反而覺得對於長期投資的資產減損
是比較重要的一個規定，
台灣很多製造業喜歡設立很多paper company，
母公司持有51%以上，其他人頭股東持有49%以下，
把母公司的虧損100塊錢丟到paper co.，
其後合併報表只需要認列51塊回來，
而paper co.的淨值也就逐年下滑。
現在有了35號公報的武器，
auditor可以根據往年經驗，
一次把paper co.的淨值調降，
母公司如果還要繼續把虧損往paper co.倒
就要背負大幅的資產減損損失，
因此作這樣的行為時就會收斂一點了。

以上的內容寫得好像教科書，
希望大家不要覺得太枯燥，
最後再補充一點就是會計師公費的問題。

目前會計師聘任及公費水準
是由查核公司的董事會決定，
神經大條的公司經營者也不介意
更換會計師需要公告及通知主管機關，
所謂拿人的手軟，
很多會計師的審計失敗案件往往都是
簽證會計師屈服於公費壓力，
而非查不到公司作假帳。
美國為解決會計師因為公費而無法完全獨立的問題，
對於上市公司作了很多規定，
比方獨立董事人數要大於董事會的50%，
會計師的任用及公費水準由100%獨立董事
所組成的審計委員會決定，
試圖讓會計師的壓力降低，
但像安隆的case，獨立董事一年拿數百萬美金的薪水，
拿到手都軟了，腰桿哪裡挺得起來，
獨立董事的機制失敗，
當然跟安隆所有相關人士也就一起向下沉淪了.....
但如果限制獨立董事的薪酬，
又要獨立董事扛起公司治理的重責大任，
似乎也不公道，
所以才會有人說「獨立董事並不是萬靈丹」....。
台灣獨立董事制度沒有美國完善，
所以有學者提出乾脆把會計師的任用及公費決定
交給交易所跟櫃買中心好了.....
這樣的做法好比台灣的全民健保，
由健保局來決定何謂合理價格，
但我不相信所以大牌醫生跟菜鳥醫生的手術水準
跟醫學素養是差不多的，
齊頭式的定價帶來的往往就是齊頭式的水準，
此外健保局不能強迫患者找哪位醫生，
但如果交易所可以決定哪家上市公司
要給哪家會計事務所查核，
絕對的權利帶來絕對的腐化，
這樣的做法並不能解決所有的問題，
還可能造成新的問題!!!

以上講了很多，其實繞來繞去講的都是人性的問題，
世界上大多數的不完美都是來是於人性
(不是「科技來自於人性」喔!!!)，
也就是因為人性的不完美，
所以投資大眾並不能像經濟學的假設:
每個人都理性思考，
也因此我們才需要學習巴老的投資方式，
用紀律來對抗人類的不理性，
我這樣的ending好像在寫大學聯考，
小弟的一些淺見，給大家參考看看~~~


From: 曾偉倫
Sent: Tuesday, December 25, 2007 2:38 PM

會計以保守為原則，所以沒辦法反映公司實際的價值。
因此對商譽這種無形資產而言，
有實際市場成交的價格，才會列入資產負債表中，
因為那至少代表一個公開客觀的評價標準。
像品牌、顧客關係、與供應商間關係、管理者的誠信，
這些都是價值，
大家都知道，不過太主觀了，
會計不知道要如何列在財務報表上，所以選擇不去評估。
所以像可口可樂的品牌價值，
因為是由企業內部產生的，所以會計上不列入，
這沒辦法，投資人只能主觀地去認定。
藥廠的專利權，除非他是向外面買來的，
否則也只將申請專利的相關成本費用
列無形資產(專利權)。
明碁購併西門子，多付的溢價列為商譽，
因為這是實際成交的價格，
是購併那天一開始就會列入的，跟日後成敗無關，
會計沒辦法評估企業策略未來的成敗而預先入帳。
再者，會計上的商譽只會減少，不會增加。
像明碁的案例，會計在之後就會減損掉
明碁併購西門子的商譽，
減損的商譽不能再回復，就是為了避免公司操作盈餘。
若假設這個case後來是成功的，商譽也不會增加，
像巴菲特買下的所有企業一樣。
這些都是以保守為原則才這樣做的。

存貨和應收帳款都是年底去評估他們的價值。
例子中的主機板存貨可能積個半年或一年
就會被會計師要求全部打銷了。
管理階層不願意打銷？
如果影響重大的話，
基本上四大會計師事務所通常不敢簽的。
不過這當然得看會計師的態度了，
每個行業總是會有害群之馬的。